一个常态化的负利率时代已经到来

所谓实际利率，亦即指减去通胀指数后的真实利率回报。之于当下而言，尽管从形式上讲，算上存款利率的1.2倍上浮区间，当前我们还难言绝对进入负利率时代，但是，如果我们结合货币政策取向，可以说，在未来相当一段时期内，负利率时代均将伴随着我们。

　　之所以如此判断，这是因为，在我国实体经济持续探底难振之下，无论是刺激投资，还是鼓励消费，我国货币政策均需要维持宽松姿态，而这又将主要以低利率的形式体现。

　　不要以为，在持续5次降息之后（当前利率已是近10年新低），央行降息的空间已经不大。在任何时候，我们研判是否持续降息，其核心判准是，在通胀可承受的极限内，实体经济是否已经得到提振？换言之，我们亦可以CPI和PPI（工业品出厂价格指数）是否维持相对均衡进行判断，CPI和PPI两者之间既存在关联性，又存在延后性，两者相比，PPI的走势，更能代表实体经济的内在需求。

　　而再次聚焦到8月份的经济数据，我们遗憾地发现，在CPI创下一年来新高的情况下，PPI却创下6年来新低（-5.9%），CPI与PPI的差值居然高达7.9个百分点，为近22年来最大差值。

　　CPI与PPI两者之间并非是相对均衡，而是存在巨大偏离度，这表明在持续的货币宽松之下，我国实体经济不仅没有迎来企稳之势，而且其探底之势极有可能仍将持续。面对实体经济的如此窘境，持续的低利率或将在未来维持较长一段时间，保守估计，在未来3-5年内，我国一年期定存基准利率或将触及0.5%。

　　如果说，PPI增速>存款利率（一年期定存）> CPI增速，为我国经济处于高速增长阶段的常态，那么，在我国经济已经进入中高速增长，且持续探底未稳之下，在未来相当一段时期内，CPI增速>存款利率（一年期定存）>PPI增速将会成为新的常态。这是因为，在过去30年多间，我国经济的高速增长，最为核心之处是投资刺激的拉动，而投资刺激的拉动，又以高储蓄率做支撑，储蓄率的企高不仅以消费需求偏低为前提，还会相对压低市场利率，而这最终又必然表现为PPI增速>存款利率（一年期定存）> CPI增速。

　　当然，在过去30多年间，亦有实质利率为负（存款利率 CPI增速）现象的出现，但在我国经济已明确进入中高速增长、未来还将进入中速增长的情况下，内需拉动将会逐步取代投资拉动，成为我国经济未来增长的新引擎，而在这种格局之下，实质利率为正的现象只可能是偶发性的，而绝无可能是常态性的。

　　其实，之于任何一个经济体而言，其在高速增长阶段实质利率为正，而在中速增长阶段或中低速增长阶段实质利率为负，这已经成为经济增长所伴生的常识，欧美日等发达经济体经历过，亚洲四小龙已同样经历过，而决非是我国经济增长变迁所独有的现象。

　　只要稍具经济增长常识，且能冷静审视当下经济现状，对我国经济已明确进入负利率时代，我们就不会产生任何无谓的质疑。而在我国经济明确进入负利率时代之下，之于任何个体而言，这同时也意味着居民财富的重新配置必将进入加速阶段，其多种表现形式的证券化特征，而非实体化特征亦必将加速显现。而对于金融市场的监管部门而言，在强化监管的前提下，尽快推动包括证券市场在内的金融市场的市场化改革，如此，不仅能够为身处负利率时代下的个体，提供一个具备信用基础的投资理财通道，而且更可以低成本高效率地提振实体经济，两者之间可以呈现出互为促进的良性关系。

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